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怎样预测经济复苏

2011-10-27 17:13:38 本文行家:Bernanke

正确预测信贷危机何时终结──或者只是幸运地蒙对──会让一些人发大财。但像股市大涨这种通常的反弹迹象这次可能不足以说明问题。还需要留意的或许是令金融行业深受打击的恶性循环速度的减缓。近年来,随着美国的格拉斯·斯蒂格尔法案(Glass-SteagallAct)等一些阻碍商业发展的因素被废除,加上信贷衍生工具等金融创新事物的出现使得风险分布更加广泛,金融系统不同领域互相之间的联系已经越来越紧密。这种日渐

  正确预测信贷危机何时终结──或者只是幸运地蒙对──会让一些人发大财。但像股市大涨这种通常的反弹迹象这次可能不足以说明问题。还需要留意的或许是令金融行业深受打击的恶性循环速度的减缓。
  
  近年来,随着美国的格拉斯·斯蒂格尔法案(Glass-SteagallAct)等一些阻碍商业发展的因素被废除,加上信贷衍生工具等金融创新事物的出现使得风险分布更加广泛,金融系统不同领域互相之间的联系已经越来越紧密。
  
  这种日渐复杂的基础设施推动了金融繁荣,但现在,它却成了传播风险的媒介。出现问题的领域之间并不是简单的因果关系,而是错综复杂,产生日渐严重的恶性循环,将更多的市场和投资者拖入困境。
  
  以美国抵押贷款和杠杆贷款为例。房价上涨是因为基准利率水平处于低位,导致全球投资者要求高收益的投资工具。银行家们的应对之策是提供更多、更廉价的贷款,并将之证券化或打包成证券卖给投资者。买房者可以轻易获得信贷,从而推高了房价,令消费者觉得自己更有钱,推动了经济发展,并让信贷更为宽松。
  
  同样的情况令一些公司大量借贷。追求超高收益的投资者被兜售持有大量债务的投资工具,这些投资工具吃下了大量超低利率贷款,从而推动了收购热潮,也刺激了投资者对更高收益的欲望。
  
  二者都需要一些假设的条件。包括对信贷评级的信任以及相信即便是最复杂的投资工具也永远不愁销路。房市的循环需要让人们相信房价会只涨不跌,而杠杆贷款的循环则依赖于公司欠债不还的比例永远低于历史标准。
  
  当这些假设破灭后,上述循环马上逆转了方向。跳水的资产价值给银行的资本造成压力,迫使银行缩减借贷,压低了其他资产的价值。银行开始担心它们的交易伙伴──这一点促使了贝尔斯登(BearStearns)的崩溃,也引发了人们对雷曼兄弟控股公司(LehmanBrothersHoldings)的担忧。
  
  其他一些恶性循环现在才开始显露端倪。由于美国消费者手头拮,信用卡拖欠比率已经达到2001年经济衰退时期的水平,比1991年也只低了半个百分点。商业抵押贷款拖欠率也在上升。这两种情况都会迫使银行进行更大规模的冲减,影响银行的资本水平,并导致进一步的信贷紧缩。
  
  要实现好转需要一些先决条件。房利美(FannieMae)、房地美(FreddieMac)和雷曼等一些金融机构需要稳定下来。房价也要下降到当前需求支持的水平。
  
  还有一些迹象可能让精明的投资者警觉消极周期的减速。其中之一就是银行资本水平。如果金融公司可以在几个季度内无需筹集更多资本,这就意味着它们可以再次开始增加贷款。
  
  第二,投资者们可以注意杠杆贷款利差──投资者对超安全的政府及银行债券所要求的额外回报。这些不仅反映了银行资产负债表中的资产的问题,也反映出贷款机构愿意向收益不高的公司扩大信贷的程度,而这又反过来反映出市场整体的风险承受能力。
  
  更为直接的标志是,银行和经纪机构的信用违约掉期溢价会显示出同行如何看待它们的信用可靠性。这类溢价的大幅下降意味着银行囤积资金的可能性降低,更有可能将资金贷出。
  
  如果上述标准以及衡量银行扩大信贷的其他标准持续改善,或许就意味着对金融市场形成冲击的恶性循环已不再持续,也会提醒投资者,最糟糕的情况何时过去。
  

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